Стратегия «Открой Америку!»

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Размер: px
Начинать показ со страницы:

Download "Стратегия «Открой Америку!»"

Транскрипт

1 Стратегия «!»

2 Стратегия «!» Содержание Содержание 1 Вступление 2 Стратегия «!» 3 Концепция 3 Риск-Менеджмент 4 Управление капиталом 6 Контакты 7 Дополнительная информация 7 1

3 Стратегия «!» Вступление Мы не «откроем Америку» если скажем, что экономика США является крупнейшей экономикой мира по объёму ВВП, как по Паритету Покупательской Способности, так и в номинальном выражении. Экономика США удерживает лидерство в мировой экономике последние 100 лет. ВВП страны за 2010 г. составил $14,72 трлн, а в 2011 году ожидается рост около 2%. Среди развитых стран мира США практически не имеют конкурентов по своему индустриальному развитию Таблица 1. Список в соответствии с данными Международного валютного фонда за 2010 год. Место Страна/Регион ВВП (млн $) Земля 61,963,429 1 США 14,624,184 2 Китай 5,745,133 3 Япония 5,390,897 4 Германия 3,305,898 5 Франция 2,555,439 6 Великобритания 2,258,565 7 Италия 2,036,687 8 Бразилия 2,023,528 9 Канада 1,563, Россия 1,476,912 Поэтому неудивительно, что события, происходящие в экономической и финансовой жизни Соединенных Штатов, оказывают значительное влияние на фондовые рынки всех стран. Особенно заметно это влияние на страны, которые сильно связаны экономически с США, либо являются сырьевыми экономиками, так как США крупнейший потребитель ресурсов. Весь финансовый мир пристально следит за публикуемой статистической информацией в США. Фондовые и сырьевые рынки по всему миру оперативно «отыгрывают» новости, выходящие в США. Особенно сильно такая взаимосвязь наблюдается на развивающихся рынках с сырьевой экономикой, к которым относится и российский. Но, тем не менее, в России практически не представлены стратегии торговли на «американских» новостях, хотя на развитых рынках такие стратегии очень популярны. И сейчас у российских инвесторов есть возможность «открыть Америку», воспользовавшись одноименной стратегией. Наша уникальная стратегия, не имеющая аналогов на российском фондовом рынке, используя принцип статистической взаимосвязи, позволяет чутко и своевременно реагировать на важнейшие макроэкономические изменения в США. По сути, эта стратегия и есть то самое, очень простое решение довольно сложной задачи получения кумулятивного эффекта от долгосрочных или среднесрочных периодов выхода статданных, превышающих консенсус-прогноз рынка. Данная стратегия обладает рядом неоспоримых преимуществ по сравнению с другими торговыми подходами: Стратегия позволяет максимально эффективно использовать периоды подъема в мировой экономике, оперируя кредитным плечом при серийном выходе положительной макроэкономической статистики. Стратегия подходит клиентам, предпочитающим активный подход к торговле, так как позволяет отыгрывать даже локальные движения рынка. Стратегия расчитана на получение дохода как на росте рынка, так и на падении, при жестком контроле риска. Стратегия учитывает глобальные изменения основных мировых фундаментальных факторов, напрямую воздействующих на оценку стоимости российских компаний. 2

4 Стратегия «!» Жесткая двухуровневая система контроля за рисками позволяет эффективно сохранить капитал в неблагоприятные для рынка периоды времени. Реализация описанного выше подхода и инструментов контроля за рисками позволяет получить результаты, значительно превосходящие инвестирование в индекс ММВБ, как с точки зрения рисков, так и с точки зрения доходности. (Подробный статистический анализ представлен в приложении). Рис. 1. Динамика доходности стратегии в сравнении с индексом ММВБ Стратегия «!» Концепция Рассмотрев всю палитру наиболее значимых публикуемых статистических данных по экономике США, мы провели статистический анализ для выявления степени их воздействия и взаимосвязи с динамикой российского рынка на различных временных горизонтах. Данные исследования позволили выявить шесть наиболее важных индикаторов, которые позволили получить наибольший накопленный положительный эффект на российском фондовом рынке при открытии и удержании позиций в случае публикации данных, превышающих прогнозируемые. В результате такого отбора в качестве сигналов на открытие и удержание позиций были определены периоды публикации статданных по следующим индикаторам: Заявки на пособие по безработице определяют количество граждан, которые подали заявки на социальное страхование по безработице впервые в течение прошлой календарной недели. Этот еженедельный индикатор является одним из наиболее важных. Понижательная тенденция оказывает положительное влияние на рынки, так как занятые граждане могут увеличить расходы на потребление, а потребительский сектор составляет большую часть ВВП США. Индекс настроения потребителей Мичиганского Университета измеряет уровень потребительского доверия в экономической деятельности. Это опережающий индикатор, предсказывающий потребительские траты, которые являются важной частью экономической активности. Значения выше прогнозных указывают на оптимизм потребителей, а показатели ниже ожидаемых могут оказывать давление на рынки. 3

5 Стратегия «!» Торговый баланс измеряет разницу в сумме от экспортируемых и импортируемых товаров (экспорт минус импорт). Это самый крупный компонент баланса платежей страны. Данные по экспорту могут дать представление о развитии экономики США. Импорт служит показателем уровня внутреннего спроса. В связи с этим данный индикатор оказывает значительное влияние на рынки. Заказы на товары длительного пользования измеряют изменение общего объема новых заказов на товары длительного пользования. Данные выше прогнозных указывают на увеличение активности среди производителей, и воспринимаются как позитивный сигнал, а показатели ниже ожидаемых указывают на негативную тенденцию в экономике. Розничные продажи являются ежемесячным измерением всех проданных товаров предприятиями розничной торговли, на основе выборки из розничных магазинов разных типов и размеров в США. Это важный индикатор потребительских расходов, он также соотносится с уверенностью потребителей, и рассматривается как показатель темпов развития американской экономики. Индекс производственной активности института управления поставками (ISM) отражает производственную активность за предыдущий месяц. Эти данные считаются очень важным и надежным экономическим показателем. Если индекс имеет значение ниже 50 из-за снижения активности, это указывает на экономический спад, особенно, если тенденция сохраняется в течение нескольких месяцев. Значение существенно выше 50 указывает на период экономического роста. Индекс ISM является результатом ежемесячного опроса более 400 компаний в 20 отраслях промышленности 50 штатов. Качество данных ISM доказано временем. Все эти индикаторы тесно связаны с экономическим развитием США и тенденциями в экономике, и, в свою очередь, оказывают существенное влияние на все мировые фондовые и сырьевые рынки. Применительно к российскому рынку акций, наиболее оперативно и рационально реагируют на все изменения самые ликвидные акции крупных компаний. Поэтому в рамках стратегии осуществляется торговля портфелем акций, соответствующим по структуре индексу ММВБ10. Индекс ММВБ10 представляет собой ценовой, не взвешенный индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменения цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в ЗАО «ФБ ММВБ» (вне зависимости от их принадлежности к котировальным спискам). Индекс отражает в режиме реального времени прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в начальный момент времени расчета индекса одинаковы. Данный индикатор позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности. Как правило, акции компаний, входящих в индекс ММВБ10 как флагманы экономики, попадая в наш портфель, создают диверсифицированную по секторам и отраслям структуру. Высокая ликвидность используемых инструментов позволяет свести к минимуму «проскальзывание» разницу между расчетной ценой сделки и ценой ее фактического исполнения, а также эффект «отсутствия покупателя», который может возникнуть в неликвидных инструментах, особенно в кризисные периоды или при значительных падениях рынка. Риск-Менеджмент Было бы недальновидно и крайне опасно, если бы мы не задумывались о рисках при реализации данной стратегии. Поэтому стратегия включает в себя «оборону» в виде двухуровневой системы контроля за рисками, использующую как стандартные и надежные приемы ограничения потерь, так и уникальные инновационные подходы современного портфельного управления. Данный комплексный подход позволяет добиться значимого улучшения показателей доходности, существенно снижая риски инвестирования в сравнении с индексом ММВБ. Первый уровень риск-менеджмента основан на вероятностно-статистическом подходе и использует следящий стоп-лосс приказ (Рис.2) в качестве основного инструмента. 4

6 Стратегия «!» Рис. 2. Пример динамики портфеля акций и уровня следящего стоп-лосс приказа. Точка входа в портфель акций Продажа портфеля акций по стоп-лосс приказу Стоп-лосс Динамика портфеля Первый уровень риск-менеджмента с высокой статистической вероятностью позволяет исключить из модели принятия решений достаточно продолжительные периоды эмоциональных или панических продаж на рынках. (Рис.3). Очевидно, что в такие периоды даже выход положительной макростатистики в США будет иметь ограниченный и непродолжительный эффект, так как в такие периоды движения рынка носят иррациональный, эмоциональный и непредсказуемый характер. Поэтому стратегия игнорирует выход любой статистической информации в США в данные промежутки времени, предпочитая использовать их для поиска подходящих моментов открытия «коротких» позиций. На данном уровне риск-менеджмента в результате исторического статистического тестирования определяется такой критический уровень снижения, который может свидетельствовать о наступлении панических продаж, кризисных явлениях на фондовых площадках или глобальной нестабильности. Таким образом, при снижении портфеля нашей стратегии на величину, превышающую этот определенный уровень, мы продаем все активы и «выходим в деньги». А в случае сопровождения негативным новостным фоном открываем «короткие» позиции, защищая капитал от потерь в условиях турбулентности на фондовом рынке и получая доход на снижении рынка. Помимо применения системных защитных стоп-лоссов, важным элементом стратегии становится определение момента ранней стадии выхода рынка из состояния «турбулентности». В этих целях в стратегии используется вероятностно-статистическая оценка риска на основе показателей волатильности, позволяющая определить выход рынка из кризисной фазы или зоны повышенной турбулентности и серьезных потрясений, что автоматически становится фактором, разрешающим покупку акций, основываясь на выходящих статистических данных по экономике США. 5

7 Стратегия «!» Рис. 3. Пример работы алгоритма риск-менеджмента. Динамика индекса ММВБ10 с периодами турбулентности и нестабильности, выявленными с помощью вероятностно-статистического алгоритма контроля за рисками, который используется в стратегии. Второй уровень риск-менеджмента является более гибким и предполагает работу на более коротких временных интервалах, с оперированием получасовыми данными. Данный подход основан на определении окончания локального восходящего тренда на основе исторических данных. Такой анализ позволяет ограничивать потенциальные убытки при локальном развороте рынка ввиду важных экономических или геополитических новостей в мировом масштабе. При этом описываемый подход позволяет удерживать ранее открытые длинные позиции, пока рынок находится в восходящей фазе. Данный метод контроля за риском широко применяется практически на всех мировых рынках и зарекомендовал себя как высоконадежный. Управление капиталом Управление капиталом построено на передовой методике, которая позволяет однозначно определять возможный убыток в каждой сделке («лонг» или «шорт») заранее, что, в свою очередь, обеспечивает защиту капитала в случае развития негативной динамики на фондовых площадках относительно открытой позиции. Данный подход основан на индикаторах «ценового коридора» и зарекомендовал себя с наилучшей стороны как на российском рынке акций, так и на западных торговых площадках. Определяя стоп-приказы на основе ценового коридора, мы заранее можем определить возможный убыток по каждой вновь открываемой позиции, и, в зависимости от этого, определяем ее размер. Такой контроль за рисками предоставляет возможность использования маржинальных позиций. В результате открывается возможность увеличения позиций при серийном выходе статданных по экономике США выше прогнозных значений, что позволяет получить кумулятивный эффект от восходящей фазы фондовых рынков и выхода положительной статистики. 6

8 Дата начала работы стратегии: Дата анализа: Динамика доходности стратегии в сравнении с индексом ММВБ (Portfolio perfomance and benchmark) Индекс ММВБ 0 ноя'05 фев'06 май'06 авг'06 ноя'06 фев'07 май'07 авг'07 ноя'07 фев'08 май'08 авг'08 ноя'08 фев'09 май'09 авг'09 ноя'09 фев'10 май'10 авг'10 ноя'10 фев'11 май'11 авг'11 ноя'11 фев'12 май'12 авг'12 ноя'12 фев'13 май'13 авг'13 ноя'13 фев'14 май' Strategy: Benchmark: Индекс ММВБ Период управления: 9 лет 9 лет Цена портфеля на начало периода: 1 млн.руб. 1 млн.руб. Цена портфеля на конец периода: 7,6 млн.руб. 1,7 млн.руб. Доход за весь период: 66 73% Среднегодовая доходность (сложный процент): 25,1% 6,3% Годовая волатильность за период: 32,4% 36, Эффективность управления (коэффициент Шарпа): 0,48-0,09 Максимальные снижение/рост за периоды времени: минимум максимум минимум максимум День: -13,9% 13,9% -18,7% 28,7% Месяц: -20,2% 61,1% -53,1% 35,3% 3 Месяца: -21, 92,4% -65,8% 78,4% Год: -30,3% 171,8% -73, 164,3% Плотности распределений прибыли и убытков стратегии (P&L Probability Distribution densities) One-day P&L distribution density Плотность распределения - 1день Индекс ММВБ One-month P&L distribution density Плотность распределения - 1мес. Индекс ММВБ 1-19% -13% -7% -1% 11% 17% 23% 29% -53% -39% % 18% 33% 47% 61% 16% 14% 12% 3-month P&L distribution density Плотность распределения - 3мес. 16% 14% 12% One-year P&L distribution density Плотность распределения - 1год 1 1 Индекс ММВБ 8% Индекс ММВБ 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% -66% -46% -26% -6% 13% 33% 53% 73% 92% Функция распределения годовой прибыли и убытков стратегии(annual P&L Probability Distribution) 12 One-year P&L distribution function Индекс ММВБ -73% -42% -12% 19% 49% 8 111% 141% 172% Таблица распределения вероятности годовой доходности Годовая доходность вероятность доходности из промежутка промежуток Индекс ММВБ от -73% до -60,7% 0,0 4,18% от -60,7% до -48, 0,0 3,04% от -48, до -36,3% 0,0 3,43% от -36,3% до -24% 0,5 1,39% от -24% до -11,8% 18,22% 8,21% от -11,8% до 0,4% 16,87% 23,84% от 0,4% до 12,7% 11,8 15,28% от 12,7% до 24,9% 9,81% 18,22% от 24,9% до 37,1% 11, 9,76% от 37,1% до 49,4% 8,26% 2,04% от 49,4% до 61,6% 7,91% 3,29% от 61,6% до 73,9% 4,58% 1,49% от 73,9% до 86,1% 4,33% 0,9 от 86,1% до 98,3% 1,69% 0,9 от 98,3% до 110,6% 1,29% 1,0 от 110,6% до 122,8% 1,84% 1,34% от 122,8% до 13 1,34% 0,7 от 13 до 147,3% 0, 0,7 от 147,3% до 159, 0,0 0,1 от 159, до 171,8% 0, 0,0 Наиболее вероятная ожидаемая годовая доходность Стратегия: Benchmark: Индекс ММВБ 16,6 1,58%

9 20 Годовая динамика стратегии и индекса ММВБ Индекс ММВБ 152,1% ,1% 10 67, 64,7% 60, 44, 5 32,7% 23,2% 19,7% 11, 2,3% 2,8% 5,3% -10,3% -5,8% -22,9% -14,4% -13, -3,7% -5-67,2% Оценка потенциальных рисков стратегии по методологии VaR (99%-confidence level Value-at-Risk and Maximum Historical Drawdown) для портфеля '' 1170 торговые дни (trading days) Максимальная просадка (Maximum -35,4% Drawdown) -39,1% Мера риска VaR(99%) в зависимости от времени* Мера рыночных рисков стратегии '' С вероятностью 99% убытки управляющего не будут ниже синего графика. С вероятностью 1% убыток будет ниже синего графика, в этом случае надо смотреть на красный график, который показывает максимальную ожидаемую просадку при условии, что он ниже синего графика. Оценка максимальной просадки: С вероятностью 99% убытки не превысят -35,4%. Ожидаемая максимальная просадка равна -39,1% Безубыточный период инвестирования: Точка безубыточности(зеленая точка на графике) наступает через 1170 торговых дней, т.е при инвестировании на более чем 1170 торг. дней риск убытков статистически равен нулю. Отсюда, рекомендуемый период инвестирования: от 1170 торговых дней т.е от 4,64 календарных лет Максимальная просадка в зависимости от времени Риск(Risk )% Макс.просадка с вероятностью 99% Максимальная просадка в не зависимости от времени Точка безубыточности Риски стратегии относительно срока инвестирования Промежуток Граница одно- Максимальный времени процентных убытков исторический убыток 1 мес. -13,82% -19,83% 3 мес. -18,72% -22,16% 6 мес. -22,42% -27,44% 1 год -22,07% -30,07% 1.5 года -33,98% -39,09% 2 года -32,66% -33,8 3 Внутригодовые результаты инвестирования по стратегии '' год 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, 0, Ноябрь 9,2% 9,2% Декабрь 21, 32,7% ,2% 11,9% 21, 7,

10 2006 год Январь 16,2% 16,2% Февраль 25,7% 46,1% Март -0,1% 46, Апрель 22,4% 78,8% Май -2,7% 73,9% Июнь -1,7% 70,8% Июль -5,6% 61,3% Август 1,7% 64, Сентябрь -6,4% 53, Октябрь 5,9% 62,6% Ноябрь 20,4% 95,8% Декабрь 28,8% 152,1% ,2% 25,7% 15,9% 12,8% -0,1% -1,6% 22,4% 14,4% 3,9% 3,7% 1,7% 5, -2,7% -1,7% -5,6% -13,8% -6,4% -5,6% 28,8% 20,4% 5,9% 4,4% 8,7% 9,2% 2007 год Январь -13, -13, Февраль -3,4% -16, Март -3,1% -19,1% Апрель -4, -22,7% Май 3, -20, Июнь 9,8% -12,2% Июль 5,4% -7,4% Август -7,4% -14,3% Сентябрь -1,1% -15,2% Октябрь -0,3% -15, Ноябрь -6,1% -20,7% Декабрь -2,8% -22,9% ,2% -13, -0,1% -3,4% 2,6% -1,2% -3,1% -4, 3, -6,4% 9,8% 6,1% 5,4% 4,1% -7,4% -3,3% 4,9% -1,1% -0,3% 6,6% -6,1% -1,3% -2,8% 2,1% год Январь 13,3% 13,3% Февраль -10,3% 1,6% Март -8,3% -6,8% Апрель -5, -11, Май 25, 10,7% Июнь -4,6% 5, Июль 12,7% 18,9% Август 10, 30,8% Сентябрь 13,4% 48,3% Октябрь 11,1% 64,7% Ноябрь 0, 64,7% Декабрь 0, 64,7% ,3% -16,7% 5, -1,9% -10,3% -8,3% -5, 25, 2,4% 15, -4,6% -8,9% 12,7% 10, 13,4% 11,1% -14,7% -9,8% -23,8% -28,8% 0, 0, 1,3% -16, год Январь -3,3% -3,3% Февраль -5,1% -8,3% Март 6, -2,7% Апрель -20,2% -22,4% Май 41,4% 9,7% Июнь 14, 25,1% Июль 12,9% 41,2% Август -4,2% 35,3% Сентябрь 15,1% 55,7% Октябрь -5,6% 47, Ноябрь -8,4% 34,7% Декабрь 19,2% 60, ,9% -3,3% -5,1% 6,6% 16, 19,1% 6, -20,2% 41,4% 22,1% 14, 12,9% 8,4% -13, -4,2% 3,7% 15,1% 9,6% 3,3% 3,9% -5,6% -8,4% 19,2% 6,6%

11 год Январь 7, 7, Февраль -4, 3,3% Март 16, 19,7% Апрель -3, 15, Май 1,4% 17,1% Июнь -3,4% 13,1% Июль 5,4% 19,2% Август -5,1% 13,2% Сентябрь 4, 17,7% Октябрь 11, 31,2% Ноябрь 1, 33,2% Декабрь 8,1% 44, , 3,6% -4, -6,7% 16, 9,6% 1,4% -3,-1, -7,2% 6,7% 5,4% -3,4%-1,7% -2, -5,1% 11, 5,2% 5,8% 4, 1, 2,8% 8,1% 7,8% 2011 год Январь -7,4% -7,4% Февраль 3,9% -3,8% Март -4,6% -8,3% Апрель -2,7% -10,7% Май 13,4% 1,2% Июнь -0,7% 0, Июль 4,6% 5,1% Август -5,7% -0,9% Сентябрь 0, -0,9% Октябрь 3,1% 2,2% Ноябрь -10,7% -8,7% Декабрь -1,8% -10,3% ,4% 2,1% 13,4% 3,9% 3,2% 2, -0,7% -2,7%-4,6%-4, -4,3% 0, 4,6% 2,3% -5,7% -9,3% 0, -11,6% 3,1% 9,7% -10,7% 0,1% -1,8% -6, 2-9, год Январь 9,3% 9,3% Февраль 8,9% 19, Март -9, 8,3% Апрель -0, 7,8% Май -8, -1,4% Июнь 2,6% 1,1% Июль -8,4% -7,4% Август 1,7% -5,8% Сентябрь 2,9% -3,1% Октябрь -6, -8,9% Ноябрь -3,2% -11,8% Декабрь 6,8% -5,8% ,3% 7,8% 8,9% 5, -4,8% -6, -0, -3,2% -8, -10,7% 2,6% 5,7% 1,4% 1,7% 1,1% 2,9% 2,6% -8,4% -2,4% -1,3% -3,2% 6,8% 5,2% 2013 год Январь 10,8% 10,8% Февраль -9,1% 0,7% Март -10, -9,8% Апрель 1,3% -8,7% Май -6, -14,6% Июнь -1,3% -15,6% Июль -2, -17,3% Август -4,8% -21,3% Сентябрь 9,7% -13,7% Октябрь 3,9% -10,3% Ноябрь -2,8% -12,8% Декабрь -0,2% -13, ,8% 4,7% -9,1% -3,9% -10, 1,3% -3,2% -1,3% -3,7% -3,1% -6, -0,9% -2, 3, -4,8% -0,9% 9,7% 7,2% 3,9% 3,7% -0,6% -2,8% -0,2% -2 0,7%

12 2014 год Январь 0,7% 0,7% Февраль 0,2% 0,9% Март 0, 0,9% Апрель 0, 0,9% 1 0,7% Май 0,7% 1, 0,2% 0, 0,7% 9,6% - -2,1% -1,3% -5,2% -7,

13 Стратегия «!» Контакты Отдел Классического Рынка (доверительное и консультационное управление, операции в РТС и на внебиржевом рынке) Коновалов Василий Голубев Артем Руководитель отдела Портфельный менеджер Портфельный менеджер +7(495) , +7(495) , доб (495) , доб.2745 Дубинин Иван Портфельный менеджер +7(495) , доб.2747 Зюриков Александр Портфельный менеджер +7(495) , доб.2740 Для более оперативной связи Вы также можете задать вопрос консультантам в Trade Center. Кроме того, в этом разделе для Вас в режиме реального времени будут доступны рекомендации одной из стратегий. Дополнительная информация Консультации и поддержка В Москве По России (бесплатно) Обучение от крупнейшего брокера России Уровень «Начинающий» это оптимальное сочетание теоретического курса основы биржевого дела и практических занятий с использованием данных реального рынка. Подробнее Уровень «Профессионал» подходит для трейдеров, желающих расширить свой арсенал методов работы на фондовом рынке. Подробнее Поддержка профессиональных У Вас есть возможность видеть, что именно покупают профессиональные трейдеры компании «ФИНАМ». Для этого не необходимо стать клиентом компании. Подробнее Быстрое открытие брокерского счета. Ознакомиться с условиями и открыть счет Преимущества работы с нами Самая широкая региональная сеть Более клиентов Открытие счета от рублей Крупнейший брокер РФ в 2011 году Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения предназначены для клиентов ЗАО «ФИНАМ», носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги/другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо иную инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ЗАО «ФИНАМ» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ЗАО «ФИНАМ», ни его сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ЗАО «ФИНАМ» категорически запрещено. 7